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2025-10-24 13:00
2025外灘年會于10月23日至25日在上海舉行。本屆年會以“擁抱變局：新秩序·新科技”為主題，匯聚了全球政商學(xué)界領(lǐng)袖，共同探討全球經(jīng)濟金融格局重塑與科技創(chuàng)新的深遠影響。耶魯大學(xué)法學(xué)院蔡中曾中國研究中心高級研究員、摩根士丹利亞洲區(qū)前主席斯蒂芬·羅奇（Stephen Roach）在年會期間接受媒體采訪，就人工智能（AI）泡沫、美元走勢等核心議題發(fā)表了深入見解。
羅奇指出，AI的確具有深刻的經(jīng)濟變革潛力，但當(dāng)下市場的熱度已明顯過高。
“AI毫無疑問將在經(jīng)濟活動、就業(yè)結(jié)構(gòu)以及機器驅(qū)動的智力資本積累方面帶來革命性影響。然而，市場似乎忽視了這種變革的時間周期。”
羅奇警告，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的上漲正高度集中在“七大科技股”上，這種集中度甚至超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫前夕。“這七大公司如今占標(biāo)普500市值的三分之一，而在2000年時互聯(lián)網(wǎng)板塊僅占6%。當(dāng)年更小規(guī)模的泡沫破裂后，標(biāo)普500一年內(nèi)就下跌近半”。
“這種估值脫離基本面的現(xiàn)象令人擔(dān)憂”，羅奇認為，投資者的狂熱與技術(shù)現(xiàn)實之間存在脫節(jié)，若AI的商業(yè)化速度不及預(yù)期，市場調(diào)整的風(fēng)險不可忽視。
日前，國際貨幣基金組織對“AI資產(chǎn)泡沫”發(fā)出警告，羅奇在回顧了歷史上的資產(chǎn)泡沫案例后表示，市場一次次證明了“投機周期的不可避免性”。
“泡沫的共性在于估值陡升、集中度過高以及由非理性預(yù)期驅(qū)動的資本流入。”羅奇認為，當(dāng)前的金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)更密切關(guān)注資產(chǎn)價格、實體經(jīng)濟與貨幣政策之間的反饋機制，避免過度寬松導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。
羅奇指出，當(dāng)前全球競爭的焦點正從“通用人工智能（AGI）”轉(zhuǎn)向“應(yīng)用層創(chuàng)新”。“美國在AGI研究上更激進，而中國在具體應(yīng)用與場景落地方面具備獨特優(yōu)勢。真正決定經(jīng)濟影響的，將是這些應(yīng)用能否廣泛嵌入產(chǎn)業(yè)和生活”。
在羅奇看來，中國的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施、龐大數(shù)據(jù)規(guī)模及用戶習(xí)慣，均為AI商業(yè)化提供了有利土壤。
在被問及美國宏觀政策與美元走勢時，羅奇指出，今年美元的疲軟更多源于結(jié)構(gòu)性因素，而非儲備貨幣地位的根本動搖。
“美元正在經(jīng)歷對過度升值的技術(shù)性修正。‘大而美’法案造成的財政赤字和儲蓄率下降，推高了經(jīng)常賬戶赤字，從而對美元形成壓力。”
同時，他提醒稱，美國政府的部分停擺削弱了通脹與就業(yè)等關(guān)鍵統(tǒng)計的透明度，使美聯(lián)儲的政策決策面臨更大不確定性。“在缺乏官方數(shù)據(jù)的情況下，美聯(lián)儲只能依賴私人調(diào)查來研判經(jīng)濟走勢，這無疑增加了政策誤判的風(fēng)險。”羅奇認為，若市場對降息的預(yù)期落空，美國股市或?qū)⒚媾R劇烈波動。
“如果美聯(lián)儲意外按兵不動，估值過高的股市可能迅速調(diào)整。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)市場劇烈下跌時，美聯(lián)儲往往會重啟流動性支持機制。”
此外，羅奇展現(xiàn)出了對中國中長期前景的信心：“我相信中國今年實現(xiàn)約5%的增長目標(biāo)問題不大。”
