證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
黃翔
2025-10-27 19:46
本周全球市場(chǎng)又將迎來(lái)超級(jí)央行周，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行和加拿大央行等主要央行都將公布最新利率決議。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行將降息25個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行和日本央行將按兵不動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)料將降息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)押注激進(jìn)降息前景
美聯(lián)儲(chǔ)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間29日公布利率決議，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)將降息25個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3.75%~4.00%區(qū)間，尤其是在近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期之后。
今年前八個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者曾一直保持按兵不動(dòng)，以等待評(píng)估關(guān)稅及其他政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。今年夏季招聘大幅放緩后，官員們于9月決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。在當(dāng)月發(fā)布的點(diǎn)陣圖中，他們預(yù)測(cè)年底前還將再降息兩次。
眼下，盡管市場(chǎng)仍擔(dān)憂(yōu)關(guān)稅可能加大通脹壓力，但近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯現(xiàn)疲軟跡象，市場(chǎng)已完全計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。同時(shí)，由于美國(guó)聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推遲發(fā)布，市場(chǎng)將關(guān)注周二公布的10月消費(fèi)者信心指數(shù)。此外，投資者還將重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在決議后的措辭，以捕捉未來(lái)利率下調(diào)幅度與速度的信號(hào)。
瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)悖論：勞動(dòng)力市場(chǎng)顯露疲態(tài)，但GDP增長(zhǎng)仍保持韌性。今年多重因素交織共同解釋了這種脫節(jié)現(xiàn)象，這些因素包括：關(guān)稅政策、“大而美法案”（"One Big Beautiful Bill"）、財(cái)富積累不均、限制性移民政策以及人工智能熱潮。她說(shuō)，“K型經(jīng)濟(jì)”的概念頗具啟發(fā)性，即不同人口群體和產(chǎn)業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯著分化。
在她看來(lái)，樂(lè)觀(guān)情景是隨著美國(guó)明年上半年財(cái)政刺激措施（以更大規(guī)模退稅的形式）落地，低收入家庭經(jīng)濟(jì)狀況將得到改善，“K型”缺口將會(huì)收窄。其他上行風(fēng)險(xiǎn)包括人工智能引領(lǐng)下的生產(chǎn)力爆發(fā)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性復(fù)蘇。反之，雖然我們預(yù)計(jì)其勞動(dòng)力市場(chǎng)將維持“低招聘、低解雇”模式，但裁員增加可能顯著削弱消費(fèi)。此外金融市場(chǎng)的調(diào)整可能抑制財(cái)富效應(yīng)，導(dǎo)致高端消費(fèi)減少。“盡管近期因美國(guó)政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)有限，美國(guó)第三季度增長(zhǎng)似乎依然強(qiáng)勁。但我們預(yù)計(jì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在年底放緩，隨后在明年初迎來(lái)周期性復(fù)蘇。”因此，她稱(chēng)，“我們維持今年美聯(lián)儲(chǔ)還將再降息兩次的預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)2026年上半年將再降息兩次，使最終利率降至3%~3.25%的區(qū)間。”
利率期貨市場(chǎng)目前也已幾乎完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)本周降息25個(gè)基點(diǎn)、12月再降息一次、甚至明年3月進(jìn)一步降息的預(yù)期。摩根士丹利投資管理公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人卡瓦達(dá)（Vishal Khanduja）表示：“目前的背景要讓市場(chǎng)放棄對(duì)接下來(lái)兩次會(huì)議總共降息50個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)，將會(huì)非常困難，因?yàn)楹茈y證明偏離市場(chǎng)預(yù)期的合理性。”
市場(chǎng)激進(jìn)押注降息前景的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也未給市場(chǎng)預(yù)期“澆冷水”，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于降息前景確實(shí)存在分歧。包括圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德、明年將獲得FOMC投票權(quán)的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)新任主席保爾森在內(nèi)的數(shù)位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席均已表達(dá)了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。9月公布的利率預(yù)測(cè)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)19位決策者中，有9人支持今年最多再降息一次，其中7人傾向于不再降息。這些官員們擔(dān)心通脹再次抬頭。
哈馬克本月公開(kāi)表達(dá)了對(duì)服務(wù)業(yè)價(jià)格飆升的憂(yōu)慮。數(shù)據(jù)顯示，非住房核心服務(wù)通脹已連續(xù)四個(gè)月同比漲幅超過(guò)3%。
保爾森本月在上任后的首次政策演講中也稱(chēng)：“長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性是貨幣政策可信度的關(guān)鍵試金石，因此完成使通脹率回歸2%的任務(wù)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言至關(guān)重要。”
就連美聯(lián)儲(chǔ)鴿派理事沃勒，近期也因通脹強(qiáng)勁增長(zhǎng)與勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟之間的矛盾信號(hào)，呼吁謹(jǐn)慎降息。“兩者中必有一變。要么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以匹配疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)，要么勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇以匹配更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”他稱(chēng)，還值得一提的是，美國(guó)政府停擺期間官方數(shù)據(jù)的缺失，可能將使美聯(lián)儲(chǔ)官員的政策判斷難上加難。
日本央行料將按兵不動(dòng)，但釋放鷹派信號(hào)
日本央行將于10月30日公布貨幣政策決議。知情人士本月稍早透露，日本央行官員認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)正在朝著實(shí)現(xiàn)其價(jià)格目標(biāo)方面發(fā)展，本周也沒(méi)有加息的緊迫性。但他們同時(shí)表示，最早在12月加息的條件正在形成。
此次會(huì)議將是日本新任首相高市早苗上任后的首個(gè)會(huì)議。高市的就任加劇了植田和男以及其他日本央行官員做出決策的難度，他們需要尋找合適的時(shí)機(jī)，將借貸成本提高到1995年以來(lái)的最高水平。高市上任后并未對(duì)利率政策發(fā)表過(guò)評(píng)論，但她去年曾表示過(guò)加息是“愚蠢的”。同時(shí)，日本的通脹率一直居高不下之際，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅對(duì)美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的影響仍然存在不確定性。最近日元的疲軟還恐帶來(lái)新一波通脹壓力。
在會(huì)議前的最后一次演講中，植田和男也并未努力扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，基本只是重申了日本央行的立場(chǎng)，即如果經(jīng)濟(jì)前景實(shí)現(xiàn)，他們將加息。日本央行在去年7月加息一度引發(fā)日本股市創(chuàng)紀(jì)錄的三天下跌，此后學(xué)會(huì)了加大與金融市場(chǎng)溝通的力度。三菱UFJ研究與咨詢(xún)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）表示：“在如此背景下，日本央行將保持觀(guān)望。雖然日本央行官員不會(huì)直截了當(dāng)?shù)卣f(shuō)，但由于高市，他們現(xiàn)在不得不暫停。” 根據(jù)隔夜掉期市場(chǎng)定價(jià)，交易員在會(huì)議前四個(gè)工作日對(duì)加息的押注為10%。小林信一郎稱(chēng)：“如果日本央行意外加息，將有引發(fā)市場(chǎng)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。”
事實(shí)上，與美聯(lián)儲(chǔ)分歧越來(lái)越大類(lèi)似，在9月利率決議中，也已出現(xiàn)高田創(chuàng)和田村直樹(shù)兩位政策委員會(huì)委員反對(duì)維持利率不變決策的情況。他們提議將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至0.75%，認(rèn)為通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，需通過(guò)加息應(yīng)對(duì)物價(jià)壓力。法巴銀行首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家河野龍?zhí)桑≧yutaro Kono）稱(chēng)：“此次會(huì)否出現(xiàn)更多委員反對(duì)按兵不動(dòng)，也是本次會(huì)議值得關(guān)注的焦點(diǎn)之一。”
此外，許多日本央行觀(guān)察人士預(yù)計(jì)，該行可能會(huì)發(fā)出某種鷹派信號(hào)，以防止日元進(jìn)一步走弱。本月稍早，日元對(duì)美元匯率創(chuàng)下八個(gè)月新低，又已跌破150美元的關(guān)鍵關(guān)口。
野村證券首席策略師Naka Matsuzawa表示：“盡管美日利差縮小，但日元幾乎沒(méi)有反彈的跡象，這表明日本央行可能已經(jīng)落后于收益率曲線(xiàn)。因此，日本央行有必要暗示加息即將到來(lái)，且未來(lái)不僅僅有一次加息，而是會(huì)徹底恢復(fù)加息進(jìn)程。”
與此同時(shí)，日本金融期貨協(xié)會(huì)和東京金融交易所數(shù)據(jù)顯示，日本散戶(hù)投資者本月將日元凈空頭頭寸規(guī)模從9月的1.62萬(wàn)億日元降至1.06萬(wàn)億日元（69億美元），為2024年11月以來(lái)最大調(diào)整。這表明，如果日本央行不發(fā)表鷹派評(píng)論來(lái)緩和日元疲軟，投資者也將感到失望。
歐洲央行、加拿大央行將如何決策
歐洲央行也將于10月30日公布貨幣政策決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行將按兵不動(dòng)。不僅本次會(huì)議，在通脹小幅反彈與歐元走強(qiáng)的雙重影響下，多位歐央行官員已排除進(jìn)一步降息可能。盡管9月通脹率從8月的2.0%小幅回升至2.2%，但歐洲央行9月會(huì)議紀(jì)要稱(chēng)，其政策“足夠穩(wěn)健”，可以應(yīng)對(duì)任何通脹沖擊。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德9月30日也曾表示，歐元區(qū)對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策的處理好于此前預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)“得到了充分控制”。
同時(shí)，在增加財(cái)政支出，尤其是歐盟最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)增加財(cái)政支出的預(yù)期中，歐元區(qū)增長(zhǎng)前景也保持穩(wěn)定。上周五最新公布的歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI) 為52.2，高于9月的51.2，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的51，升至2024年5月以來(lái)最高水平。該數(shù)據(jù)已連續(xù)第十個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方。上述調(diào)查預(yù)測(cè)，受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年、明年和2027年將分別增長(zhǎng)1.2%、1.1%和1.4%。
一份10月15日~22日的調(diào)查顯示，市場(chǎng)人士也預(yù)計(jì)，隨著通脹率保持在2%左右，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，歐洲央行在2024年6月~2025年6月整體降息200個(gè)基點(diǎn)后，此次將連續(xù)第三次將利率保持在2.00%不變。近72%（88人中有63人）預(yù)計(jì)，歐洲央行今年都將保持存款利率不變，57%（79人中有45人）甚至預(yù)計(jì)到明年年底都將維持目前利率水平，也就是本輪降息周期基本結(jié)束。
先鋒集團(tuán)的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞特薩薩（Shaan Raithathatha）表示：“歐洲最近經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不再疲軟，通脹數(shù)據(jù)可控，關(guān)閉了歐洲央行再次‘降息’的窗口，預(yù)計(jì)政策利率直到2026年底，都將保持在2.00%。”
加拿大央行將于10月29日公布貨幣政策決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在通脹回升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并存的背景下，該行將連續(xù)第二次降息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，以應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅下的疲弱經(jīng)濟(jì)。
加拿大9月通脹數(shù)據(jù)顯示整體CPI同比上升2.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.3%，核心通脹指標(biāo)（剔除波動(dòng)較大的能源和食品因素）也普遍走高。但加拿大經(jīng)濟(jì)面臨的多重壓力，包括失業(yè)率維持在7.1%的頑固高位，企業(yè)投資與招聘意愿低迷等。受美國(guó)關(guān)稅言論引發(fā)的避險(xiǎn)情緒波及，加拿大上季度GDP年化收縮1.6%，出口領(lǐng)域首當(dāng)其沖，鋼鐵、鋁材和汽車(chē)等關(guān)鍵品類(lèi)出口承壓。為此，截至上月，加拿大央行已累計(jì)降息250個(gè)基點(diǎn)。
雖然本周降息基本板上釘釘，但部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)該行進(jìn)一步降息前景保持謹(jǐn)慎。調(diào)查顯示，21位受訪(fǎng)市場(chǎng)人士中大部分預(yù)測(cè)，本次降息后，隔夜利率直到明年年底都將維持在2.25%，恰好觸及加拿大央行中性區(qū)間下限，既不刺激也不抑制活動(dòng)。只有少數(shù)受訪(fǎng)者押注利率將進(jìn)一步降低至2%以下，理由是通脹黏性與財(cái)政支持的潛在增強(qiáng)。
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