證券時報網
張一帆
2025-10-24 21:55
“經濟轉型和新興業態初露崢嶸，是中國股市持續上升的關鍵動力之一。目前，中國經濟傳統周期動力正在出清、觸底和磨底，去庫存企穩的能見度在提高。”在第十九屆上市公司價值評選專家研討會上，國泰海通證券研究與機構業務委員會副總裁、研究所所長路穎表示。
2025年以來，新技術趨勢和新消費動向持續涌現，資本開支開啟上升趨勢。在“實然”不足的時期，解決問題的“應然”是關鍵。路穎指出，中國政策重心向發展傾斜，財政擴表支持民生、提振消費與改善企業現金流；“反內卷”的背后是經濟治理思路的轉變，這種轉變持續優化和推進是必然，也為遠期ROE（凈資產收益率）企穩提供條件。“政策治理更及時、合理、得當，社會發展的不確定性下降，經濟大盤企穩改善的能見度也在隨之提高，這為股市預期上修打開了空間。”
對于中國經濟結構變化帶來的影響，路穎認為，當前中國傳統經濟正加速出清，對經濟的拖累逐步減小。在地產領域，2025年二季度我國住宅投資占GDP比重回落至5.4%，絕對值與下滑幅度均接近美日韓經驗水平，二三線城市地產價格回落幅度進入磨底期，對經濟的拖累將顯著減小。
據Wind統計，2025年、2026年、2027年我國房企國內債總償還金額分別為4694億元、3194億元、3139億元，后續房企債券到期償還金額逐年遞減，信用風險已基本出清。在制造業領域，企業自發供給出清已然開啟，2025年一季度，資本開支同比減少10.6%，增速創近十年新低，而“反內卷”政策的發力將進一步提升盈利困境反轉的可見性。
路穎表示，合理得當的總量政策以及經濟結構的變化，正在推動預期出現積極轉變。2024年“9·24”后政策圍繞化解債務、提振需求與穩定資產價格的“新三支箭”持續發力：通過貨幣寬松、債務重組等方式降低實際利率，緩釋全社會債務壓力；實施更為積極的財政政策，且思路轉向投資與消費并重，直指國內有效需求不足問題；穩定股市房市，以穩定中等收入人群的社會財富效應。“更為合理的總量政策有效降低了經濟的尾部風險，穩定了投資者預期。”
路穎強調，更為重要的是，中國新經濟初現崢嶸，新技術、新消費等商業機會開始涌現，AI、機器人等新興領域資本開支加速，創新藥掀起出海熱潮。“轉型帶來的經濟質量提升正變得更為顯性，而這將推動投資者對經濟的預期企穩回升。”
國泰海通證券研究與機構業務委員會副總裁 路穎
